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运达科技收购关联资产的盘算

发布人: 上海威尼斯人官网 来源: 威尼斯人官网下载 发布时间: 2020-06-15 07:25

  称拟发行股份及支付现金购买运达电气100%股权,同时拟非公开发行股票募集配套资金,交易标的资产预估值区间为5亿-7亿元。

  看两家公司名称,就知道这是一项关联方收购。运达电气的控股股东是立霖,持股51%,何鸿云通过四川天鸿、鸿日以及其配偶王玮,控制运达创新33.37%的表决权,而运达创新持有立霖100%的股权。因此运达电气的实际控制人为何鸿云。

  如何评价这场关联方收购?从三个角度来分析,一是资产的盈利能力,二是收购价格的高低,三是支付方式的选择。

  运达电气的主要产品为广域测控系统、综合自动化系统及智能辅助系统等,主要应用于高速铁、高速客运专线、普速电气化铁及地铁、轻轨的牵引供电。其主要产品具有较高的的技术壁垒,主要竞争对手均为A股知名国有企业,比如国电南自(600268.SH)、国电南瑞(600406.SH)、许继电气(000400.SZ)、凯发电气(300407.SZ)等。

  被誉为运达电气主要竞争对手的,2019年实现营业收入18.09亿元,同比增长11%,2020年一季度实现营业收入2.05亿元,同比下滑14%,扣非净利润更是亏损0.45亿元。国电南自2019年实现营业收入49.47亿元,同比增长0.33%,2020年一季度实现营业收入3.98亿元,同比下降38%,扣非归母净利润亏损1.05亿元。

  比较竞争对手财务数据,运达电气的数据好得有点不真实,不排除为了一个更好的收购价而进行了利润调节。

  再看收购价格,目前只是约定收购价区间,5亿-7亿元。假如最终确定的收购价是6亿元,来看看值不值。

  首先从市盈率角度来看,2019年,运达电气的净利润为2709万元,那么收购价格依据的是22倍市盈率,运达科技目前的市盈率为39倍,通过收购可以增厚小股东的收益。但是从市净率角度,截至2020年3月31日,运达电气资产总额1.18亿元,负债总额5247.45万元,所有者权益总额6602.19万元,以收购价6亿元来计算,约9倍市净率,而运达科技的市净率只有3.5倍。

  从收购的支付方式看,公告表示,上市公司拟以股份支付的比例为60%,拟以现金支付的比例为40%。发行价格上,选择定价基准日前60个交易日股票交易均价的90%,即9.54元/股。

  从支付方式和价格上看,整体合理。但是目前的方案里并没有明确业绩承诺,希望后续公司可以制定合理的业绩的承诺。

  实际上,运达科技虽然上市时间短,但是已经有了多起收购,2017年并购湖南恒信,布局轨道交通再生制动能量吸收装置和牵引变电所接地装置;2018年并购四川汇友,快速进入牵引供电设备业务领域;2019年收购华开领航。目前商誉余额7235.97万元。

  同时公司客户主要是铁系统各局及下属企事业单位,因此经营现金流较差,应收账款余额非常高。2017年年末和2018年年末、2019年年末,公司应收账款金额分别为6.48亿元、6.53亿元、5.78亿元,占公司总资产的比例分别为31.83%、34.92%、29.36%。

  如果这起收购不是关联方收购,可以打80分,但是因为关联方的原因,本次收购的效益不免大打折扣。

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